加密貨幣借貸平臺(tái) Celsius 上周申請(qǐng)破產(chǎn)，幾乎沒(méi)有人對(duì)此感到意外。當(dāng)這樣的平臺(tái)宣布凍結(jié)客戶(hù)資產(chǎn)時(shí)，往往意味著其將走向終結(jié)。雖然這家陷入困境的加密貨幣貸款機(jī)構(gòu)倒閉并不出乎意外，但對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，這卻是個(gè)歷史性事件。

2021 年 10 月，Celsius 首席執(zhí)行官亞歷克斯?馬辛斯基（Alex Mashinsky）表示，該平臺(tái)管理著高達(dá) 250 億美元的資產(chǎn)。即使是在今年 5 月份，就在加密貨幣價(jià)格暴跌之時(shí)，根據(jù)其網(wǎng)站顯示，Celsius 仍管理著約 118 億美元的資產(chǎn)。該公司還有 80 億美元的客戶(hù)貸款，使其成為世界上最大的加密貨幣貸款機(jī)構(gòu)之一。

然而，Celsius 目前的“手頭現(xiàn)金”已降至 1.67 億美元。該公司表示，這將為重組過(guò)程中的運(yùn)營(yíng)提供“充足的流動(dòng)資金”。與此同時(shí)，根據(jù)其破產(chǎn)申請(qǐng)，Celsius 欠用戶(hù)約 47 億美元，其資產(chǎn)負(fù)債表上有大約 12 億美元的缺口。

Celsius 的倒閉標(biāo)志著加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)在兩周內(nèi)出現(xiàn)了第三起重大破產(chǎn)事件，它被標(biāo)榜為“幣圈的雷曼兄弟時(shí)刻”，后者最終引爆了 2008 年的抵押貸款債務(wù)和金融危機(jī)。

無(wú)論 Celsius 的內(nèi)爆是否預(yù)示著更大加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)更大規(guī)模的崩潰，客戶(hù)躺賺兩位數(shù)年回報(bào)率的日子已經(jīng)結(jié)束。對(duì)于 Celsius 來(lái)說(shuō)，承諾利用豐厚收益作為吸引新用戶(hù)的手段是導(dǎo)致其最終衰落的重要原因。

加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資公司 Castle Island Venture 的尼克?卡特（Nic Carter）說(shuō)：“事實(shí)上，Celsius 正在提供補(bǔ)貼，并愿意為了吸引客戶(hù)而蒙受損失。然而其為客戶(hù)提供的高額收益率卻是假的，有平臺(tái)自己的補(bǔ)貼。基本上，他們是在從‘龐氏騙局’中賺取回報(bào)?！?/p>

誰(shuí)能拿回他們的錢(qián)？

在 Celsius 因“極端市場(chǎng)狀況”停止所有提款三周后，也就是這家加密貨幣貸款機(jī)構(gòu)最終申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的前幾天，該平臺(tái)仍在其網(wǎng)站上用粗體大字做廣告，宣稱(chēng)其年回報(bào)率近 19%，而且每周支付收益。該網(wǎng)站 7 月 3 日寫(xiě)道：“把你的加密貨幣轉(zhuǎn)移到 Celsius，你可以在幾分鐘內(nèi)賺到相當(dāng)于 18.63% 的年回報(bào)率?！?/p>

這樣的承諾幫助 Celsius 迅速吸引了新用戶(hù)。該公司表示，截至 6 月份，其已經(jīng)擁有 170 萬(wàn)客戶(hù)。該公司的破產(chǎn)申請(qǐng)顯示，Celsius 還有超過(guò) 10 萬(wàn)名債權(quán)人，其中有些人在沒(méi)有任何抵押品的情況下向該平臺(tái)提供了現(xiàn)金支持。其中 50 個(gè)額度最高的無(wú)擔(dān)保債權(quán)人包括億萬(wàn)富翁山姆?班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）的貿(mào)易公司 Alameda Research，以及一家總部位于開(kāi)曼群島的投資公司。

這些債權(quán)人很可能是首先拿回他們的錢(qián)，然后才輪到散戶(hù)投資者。在提交破產(chǎn)申請(qǐng)后，Celsius 澄清說(shuō)：“大多數(shù)賬戶(hù)活動(dòng)將暫停，直到另行通知”，并表示“目前不會(huì)請(qǐng)求授權(quán)允許客戶(hù)提款”。該公司隨后補(bǔ)充稱(chēng)，按照破產(chǎn)法第 11 章的破產(chǎn)程序規(guī)定，應(yīng)計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)也被停止發(fā)放，客戶(hù)此時(shí)將不會(huì)收到收益。

這意味著，試圖收回加密貨幣現(xiàn)金的客戶(hù)也無(wú)能為力。目前尚不清楚破產(chǎn)程序最終是否會(huì)讓客戶(hù)追回?fù)p失。如果有賠付，那么誰(shuí)會(huì)首先拿到錢(qián)。與通常為客戶(hù)存款提供保險(xiǎn)的傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)不同，在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，沒(méi)有正式的投資者保護(hù)措施來(lái)保護(hù)加密貨幣用戶(hù)的資金。

Celsius 在其條款中明確表示，任何轉(zhuǎn)移到該平臺(tái)的數(shù)字資產(chǎn)都構(gòu)成用戶(hù)對(duì) Celsius 的貸款。但由于 Celsius 沒(méi)有提供抵押品，客戶(hù)資金本質(zhì)上只是平臺(tái)的無(wú)擔(dān)保貸款。Celsius 的條款還有一項(xiàng)警告，即其一旦破產(chǎn)，“任何在收入服務(wù)中使用或作為借用服務(wù)抵押品的數(shù)字資產(chǎn)可能無(wú)法追回”，客戶(hù)“可能沒(méi)有任何與 Celsius 履行義務(wù)相關(guān)的法律補(bǔ)救或權(quán)利”。這聽(tīng)起來(lái)像是該公司試圖逃避法律上的不當(dāng)行為，以防事情變得更糟糕。

另一個(gè)以高收益產(chǎn)品迎合散戶(hù)投資者并廣受歡迎的加密貨幣貸款平臺(tái)是 Voyager Digital，它擁有 350 萬(wàn)客戶(hù)，最近也申請(qǐng)了破產(chǎn)。為了安撫數(shù)百萬(wàn)用戶(hù)，Voyager 首席執(zhí)行官史蒂芬?埃利希（Stephen Ehrlich）在推特上表示，在公司通過(guò)破產(chǎn)程序后，賬戶(hù)中有加密貨幣的用戶(hù)可能有資格獲得某種形式的補(bǔ)償，包括他們帳戶(hù)中的加密貨幣組合、重組后 Voyager 的普通股、Voyager 代幣，以及他們能夠從該公司向加密貨幣對(duì)沖基金 Three Arrows Capital 貸款中獲得的任何收益。

目前尚不清楚 Voyager 代幣的實(shí)際價(jià)值，也不清楚這些東西最終是否會(huì)被整合在一起。Three Arrow Capital 是第三家在美國(guó)聯(lián)邦法院尋求破產(chǎn)保護(hù)的大型加密貨幣公司，這一趨勢(shì)不禁讓人不禁要問(wèn)：破產(chǎn)法庭最終會(huì)以一種“按規(guī)則管理”的模式，在加密貨幣領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)新的先例嗎?

美國(guó)立法者已經(jīng)在尋求建立更多的基本規(guī)則。懷俄明州參議員辛西婭?盧米斯 (Cynthia Lummis) 和紐約州參議員基爾斯滕?吉利布蘭德 (Kirsten Gillibrand) 建議出臺(tái)新法案，列出監(jiān)管加密貨幣行業(yè)的全面框架，并在美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 和商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 等監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間分擔(dān)監(jiān)督責(zé)任。

哪里出了問(wèn)題？

Celsius 的首要問(wèn)題是，它向客戶(hù)提供近 20% 的年回報(bào)率并不真實(shí)。在一起訴訟中，Celsius 被控操縱“龐氏騙局”，用從新用戶(hù)那里獲得的資金向早期用戶(hù)支付費(fèi)用。Celsius 還將其資金投資于其他提供類(lèi)似天價(jià)回報(bào)的平臺(tái)，以維持其商業(yè)模式。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，Celsius 至少曾向 Anchor 投資了 5 億美元，后者是現(xiàn)已失敗的、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣投資項(xiàng)目 TerraU.S.(UST) 的旗艦貸款平臺(tái)。Anchor 向投資者承諾，持有 UST 將獲得 20% 的年收益率。但許多分析師警告稱(chēng)，這種高額回報(bào)模式根本無(wú)法持續(xù)。

Celsius 是將資金投給 Anchor 的多個(gè)平臺(tái)之一，這在很大程度上解釋了 UST 項(xiàng)目在 5 月份崩盤(pán)后為何會(huì)出現(xiàn)一連串重大破產(chǎn)事件的重要原因。The Bitcoin Layer 創(chuàng)始人、南加州大學(xué)金融學(xué)兼職教授尼克?巴蒂亞（Nik Bhatia）說(shuō)：“他們總是需要獲取收益，所以他們把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到高風(fēng)險(xiǎn)工具上，而這些工具無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

至于 Celsius 資產(chǎn)負(fù)債表上 12 億美元的缺口，巴蒂亞將其歸因于糟糕的風(fēng)險(xiǎn)模型以及機(jī)構(gòu)貸款人出售抵押品的情況。他補(bǔ)充說(shuō)：“Celsius 可能在 UST 上失去了客戶(hù)存款。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，也就出現(xiàn)了‘洞’。因此，債務(wù)仍然是糟糕的風(fēng)險(xiǎn)模型?！?/p>

Celsius 的情況并非個(gè)例。加密貨幣市場(chǎng)的借貸領(lǐng)域不斷出現(xiàn)裂痕。Castle Island Venture 的卡特表示，所有這一切的凈影響是，信貸正在被摧毀和收回，承保標(biāo)準(zhǔn)正在收緊，償付能力正在受到考驗(yàn)，因此每個(gè)人都在從加密貨幣貸款人那里提取流動(dòng)資金。

卡特說(shuō)：“隨著信貸變得更加稀缺，這會(huì)推高收益率，我們已經(jīng)看到了這種情況正在發(fā)生。”他預(yù)計(jì)，美國(guó)和其他地方將出現(xiàn)普遍的通脹性去杠桿化現(xiàn)象，這只會(huì)進(jìn)一步證明穩(wěn)定幣是相對(duì)硬通貨，而比特幣是真正的硬通貨。最終，整個(gè)加密貨幣領(lǐng)域?qū)⒆兊貌煌?/p>

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